世界今日报丨2022机构加仓最多！对话广发集裕基金经理曾刚：资产配置为先 以中线视角跟上市场节奏

(相关资料图)

在公募基金的持有人群体中，机构投资者的申赎行为往往备受关注。天相投顾统计显示，截至2022年底，机构投资者合计持有公募基金份额为10.95万亿份，在公募基金总规模中占比47.12%，环比降低1.76个百分点。

分类别来看，在股市震荡下跌的2022年，大部分“固收+”基金被机构投资者赎回，但也有小部分产品逆势获得加仓，广发集裕就是备受关注的一只。基金定期报告显示，2022年，广发集裕的资产管理规模由上一年末的42.82亿元增长至212.55亿元，其中，机构投资者的持有份额从60.66亿份增长至339.51亿份，净申购金额达到168.28亿元。据申万宏源(行情000166,诊股)证券统计，该基金也是2022年度机构增持份额最高的一只“固收+”基金（含二级债基和偏债混合型基金）。

第三方研究机构分析，广发集裕在2022年逆势获得机构的申购，背后的原因或许有两方面：一是该基金在震荡市表现稳健，年度表现优于同类基金，二是产品由固收投资老将曾刚执掌，其在“固收+”领域有丰富的实战经验。

Wind及银河数据显示，2022年，广发集裕的年度回报仅微跌不到1.6%，区间最大回撤为4.64%，同期二级债基平均跌幅接近3.5%，最大回撤平均达到6.10%。银河证券显示，广发集裕的年度回报在同类中排名前1/3（100/336）。（同类指普通债券型基金（二级）（A类））

基金业绩与执掌的基金经理有着密切的关系。资料显示，广发集裕由广发基金混合资产投资部总经理曾刚执掌，他是一位从业23年、管理公募超14年的固收投资老将，早在2011年即开始管理二级债基，并凭借优异的业绩获得等权威奖项。

作为历经多轮牛熊周期考验的老将，曾刚是如何管理“固收+”基金？在震荡下跌的2022年，他是如何通过多资产配置降低组合回撤？在结构分化的2023年，他又是以什么样的思路管理“固收+”组合？近日，围绕这些投资者关注的话题，我们与曾刚做了一次交流。

靠谱的固收老将 保持对市场的敏感性

问：去年机构申购集裕比较多，您认为主要是哪些方面吸引了他们？

曾刚：首先是平台。作为成立较早的综合性资产管理公司，广发基金在股、债等多资产研究上打造了比较强的投研队伍，比如大类配置上有宏观策略部的研究支持，在股票、纯债、可转债等不同细分资产的研究上，都有专业团队覆盖。

其次是策略，在“固收+”这类产品的管理上，我秉持的是均衡投资策略，基于宏观、中观、微观等不同维度综合考虑，在大类资产、行业选择、风格方面都追求相对均衡偏积极的配置，避免在单一资产或者单一风格暴露过高的权重。第三是经验，我入行比较早，跟固收市场打交道已有二十个年头。一开始是做债券研究，2008年进入公募行业，开始管理二级债基，后来陆续管理纯债、货币、偏债混、二级债等多种类型的产品。在市场做得比较久的好处是，见过很多极端的市场环境，面对波动时会心态会更淡定一些，应对也更从容。

问：机构投资者一般怎么评价您？机构调研时，一般会交流哪些话题？

曾刚：之前有机构给别人介绍我，说是靠谱的老将。一方面，我在这个行业里的从业时间确实比较久，经历过2011年、2016年和2018年的熊市，在这些相对比较大级别的熊市里，应对都还不错。所，以面对比较差的市场时，无论是应对方法，还是心态可能都会好一些。做投资有时是一个持续往前推进的过程，前一个阶段对了还是错了，自己在心态上要有理性认知，但不要影响对后续的判断。

我们和机构会保持定期的交流，但不仅是交流过去如何做的、如何在多品种中通过灵活的配置找超额，也会分享我们是如何看待市场，将一些新的研究成果、新路径、新方法、新思考分享出来，让大家体会到我们对投资的重视程度，我们不搞路径依赖，不拘泥于旧的框架，而是用心在琢磨投资。

问：您有讲到会分享一些新鲜的东西，具体包括什么呢？

曾刚：各个维度的都有，比如霍华德.马克斯最新的一期投资备忘录，里面分享了疫情期间他与秉持成长投资理念的儿子交流得到的感悟，看这类国内外投资者的思考时常常也能给我带来一些启发。又比如对于市场变化的跟进，虽然我经常讲要从6-9个月的中线维度去观察不同市场的内在逻辑，但同时也应该从3个月的维度做一些短期观察，跟进市场新变化，如市场资金结构带来的边际变化等等，然后再从变化中去寻找投资线索。我们会将这种基于不同时间周期和不同维度的机会考量结合起来，不论是对抗压力，还是进行市场判断，都应该保持跟踪，希望能保持对市场的敏感性。

大类资产配置为先 以中线视角跟上市场节奏

问：去年集裕的表现相对抗跌，您觉得自己做得相对比较好的原因是什么？

曾刚：我复盘自己的操作，去年做得相对不错的方面可能是，基于大类资产配置大框架下的仓位控制。例如，去年2月之前，组合的股票仓位基本控在8个点以下，这是一个中枢偏低的仓位水平。随后的2-4月，我将仓位上调到中等仓位，同时在行业配置层面选择了银行和养猪等景气较好、相对抗跌的行业，让组合在市场调整中跌幅相对较小。

随后的4月下旬，基于对地产政策的分析和预判，我将仓位加至接近合同规定的上限附近，方向上选择了军工、新能源等高景气赛道，较好地把握了市场反弹带来的收益。

进入三季度，考虑到这些标的短期积累较高的涨幅，我们在7月又对组合进行了一定程度的减仓，同时增配了银行、地产等行业，保持行业配置的均衡。总的来说，去年在宏观节奏的把握和大类资产的配置上，大方向还是相对准确的，给组合带来了超额。

问：您管理的广发集裕，机构持有者占比超90%，恒享是个人投资者占比超90%，持有人的不同会让您在产品的投资策略和操作上有一些不同吗？

曾刚：会有一些差异，我的风格是多资产、多策略框架下的均衡，同时基于自身经验和客户需求，选择合适的风险等级，属于积极主动偏灵活的风格。

“固收+”是既要又要的产品，基金收益重要，回撤控制也重要，但细细说来，还是有划分权重的问题。对于机构投资者，他们的投资理念相对成熟，对回撤的容忍度也相对较高，所以集裕在权重的划分上大概是“七三”分成，70%的心思放在追求收益上，但有30%会放在适度控回撤上。而对于个人投资者占比较高的产品，我会采取“五五”的比例，就是既要积极追求收益，也更注重回撤的控制。具体到配置来看，恒享的资产配置中，高票息债券资产、偏稳定类的转债可能多一些，股票投资的配置也会相对保守一些，不管是仓位还是品种选择上。

问：今年以来，A股走势跌宕起伏，结构分化加大，债市走势比市场预期得要强，您以什么样的思路管理集裕这只股混产品？

曾刚：集裕的机构投资者比较多，而机构客户会主动关注市场中的多种机会，关心是不是有合理的性价比比较、合理的节奏变化等等。我在集裕的管理上还是保持均衡的风格，发挥自己的优势。所谓均衡，需要随时观察股票、转债、利率、信用的变化，放到能够协同到一起的框架中做比较，不要错过一些大的该加、该减的重要节点，争取在不同的资产类别里都能取得一个80分以上的成绩。我的优势是均衡全面，也希望能保持自己的状态，通过适度中线轮转来跟上市场的节奏。

广发基金混合资产投资部总经理曾刚